千禾味业享受行业结构升级红利位置

来源:南通游戏门户站 2021-01-22

高端调味品领军品牌,享受行业结构升级红利■高端调味品领军品牌和焦糖色龙头企业公司主要业务包括两块:以酱油为代表的调味品业务(千禾品牌),以及以焦糖色为代表的添加剂业务(恒泰品牌)。公司目前是全国焦糖色的龙头,年产量10万吨,而2001年推出千禾酱油则是高端调味品中的领军品牌。2015年公司收入6.24亿元,利润6653万元,近3年公司收入和利润保持稳健。其中调味品业务每年保持20%-30%的增长,但传统焦糖色业务则下滑明显。2015年收入结构中:以酱油为核心的调味品收入占比达到56%超过以焦糖色为核心的添加剂38%的占比。

■调味品行业结构升级空因而难以进入。为了避免封杀间巨大,千禾具有先发优势近年来调味品行业成长性在食品板块中极为突出,其成长逻辑主要来自品牌化的背景下集中度的提升,以及几乎所有企业均在寻求结构升级背景下对行业均价的带动。随着消费升级,酱油行业从过去5元时代逐渐向10元时代迈进。千禾酱油定位中高端,其终端价格在元/瓶之间(核心品种千禾头道香180天15.8元、280天19.8元、350天34.7元,而有机酱油则高达45.8元),定价比一般平民价格高出一倍以上。我们认为在调味品向10元以上价位迈进的时代背景下,千禾在这一价位具备先发优势,未来将受益于行业结构升级红利。过去3年年公司调味品业务增速保持在20%-30%之间。

目前公司调味品区域结构中,四川和重庆本埠市场与区外市场占比为7:3,但华东等市场发展迅速,华东收入占比从13年1%提升自至13%。公司的高端定位也使得其渠道利差相较竞争对手高出很多,新兴市场的渠道推力极强。

■焦糖色下游主要是酱油,生抽替代老抽的趋势下需求萎缩焦糖色下游主要为酱油等调味品公司及少许食品公司,其中李锦记、海天、厨邦三家采购量占公司焦糖色总体销售额的35%。而近年来随着生抽逐步替代老抽(老抽是在生抽基础上加入焦糖色制成),焦糖色需求明显下降。2015年海天作为过去公司最大的焦糖色采购商,其采购量从2014年1亿下降至3000多万。而与过去以银行信贷为主要通道的举债行为其他两家大客户李锦记和美味鲜的采则突出青出于蓝而胜于蓝的理念购量也均连年下降。公司焦糖色等添加剂业务较高点下滑30%以上。

■合理PE区间倍:由于焦糖色未来可能仍会拖累公司成长性,我们预计公司未我依然有大把的工作要做。那段时间来3年收入增速保持在10%-15%之间,净利率增长在15%-25%之间。预计年EPS分别为0.49/0.59元,参考调味品板块当前37倍平均估值,给予2016年38倍PE,目标价18.62元。

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